Украина и госдолг: что происходит?

Долговые операции министерства финансов Украины в июле-августе привлекли внимание СМИ и вызвали критику ряда экспертов. Ими озвучивались намеки на возможность коррупционной составляющей в действиях чиновников, ответственных за управление госдолгом.

Учитывая, что на каждого жителя Украины приходится $2279 государственных долгов (если считать достоверной оценку численности населения в 37,279 млн чел., сделанную экс-министром Кабмина Дмитрием Дубилетом), то этот вопрос касается каждого и в нем стоит разобраться.

Не поддаваясь эмоциям и манипуляциям. А их вокруг темы госдолга накопилось с избытком.

Как "состригли" пиковые выплаты

В июле Минфин взял в долг $2 млрд путем выпуска облигаций внешнего госзайма (ОВГЗ) под 7,253% годовых на 12 лет - выкуп предусмотрен в 2033 г.

Учитывая, что ставки по долларовым депозитам в украинских банках в зависимости от условий размещения находятся в пределах 1,75%-4,75%, то 7,253% - это, вроде как, очень много.

Так же можно вспомнить, что в конце июля Минфин смог занять $130,5 млн за счет выпуска облигаций внутреннего госзайма под 3,5%. Т.е. внешний займ обошелся Украине вдвое дороже внутреннего.

Но тут надо понимать, что объемы внутренних ресурсов, которые можно привлечь – гораздо меньше, чем внешних: сравним $130 млн и $2 млрд. А Минфину как раз требовалась крупная сумма.

Еще надо учесть, что Минфин ожидал размещения под 7,3% и по факту получил более дешевые деньги. Не намного, но все-таки. На $2 млрд это уже существенная экономия.

И, наконец, самое главное: $846,15 млн из полученных $2 млрд пошли на досрочный выкуп ОВГЗ, выплаты по которым предстояли в 2021-2022 гг. Эти ОВГЗ были выпущены в 2015 г. под 7,75%.

Итак, что произошло: вместо того, чтобы платить держателям облигаций 7,75%, Минфин теперь будет платить 7,253%. Учитывая, что речь идет о довольно большой для Украины сумме – это весомый плюс.

Опять же, теперь на $846,15 млн уменьшились долговые выплаты в 2021-2022 гг. – эту сумму удалось передвинуть аж на 2033 г. за счет перевыпуска ОВГЗ.

Хорошо или плохо сделал Минфин? Казалось бы, ответ очевиден. Тем не менее, критики из числа экономических экспертов утверждают, что таким образом Украина "проспонсировала" своих кредиторов, американские и европейские инвестиционные фонды.

Дескать, лучше бы эти деньги направили в экономику, тяжко пострадавшую от карантинного кризиса: на проекты развития, на социальные программы – поскольку население тоже "полиняло".

Растягивать долговые выплаты хорошо при растущей экономике – а сейчас она падает, - добавляют критики. Поэтому, мол, не до жиру сейчас, не время с госдолгом играться.

Утверждения как минимум спорные. Во-первых, при растущей экономике долги желательно сокращать, а не удлинять во времени.

Во-вторых, деньги на досрочные выплаты взяты не "из тумбочки" – т.е. не из госбюджета Украины. Они получены за счет нового займа на более выгодных условиях.

Таким образом, госдолг от этой операции не вырос – он просто стал дешевле в обслуживании (меньше платить по процентам) и комфортнее (отдавать предстоит не через 1-2 года, а через 12 лет).

А если бы взятые деньги пустили на бюджетные расходы – это означало бы дальнейший рост госдолга, справиться с которым стало бы еще тяжелее при существующей динамике.

Что же касается денег для программ развития и выхода из кризиса – об этой проблеме "ОстроВ" уже писал ранее. Здесь необходимо не внешнее, а именно внутреннее финансирование.

"Мусор" на миллиарды

Теперь о второй операции, проделанной в середине августа. В ее рамках Минфин выкупил примерно на $275 млн специальные ОВГЗ – так называемые "ВВП-варранты", или VRI.

Они были выпущены в 2015 г. в рамках реструктуризации украинского госдолга, проведенной под руководством тогдашнего министра финансов Натальи Яресько.

Почва для манипуляций возникла уже тогда: когда Н.Яресько и тогдашний премьер Арсений Яценюк заявили о "списании" части госдолга на $3,2 млрд. Хотя они и не скрывали, что как раз на эту сумму "списанного" госдолга правительство Украины выпускает VRI – по которым придется платить в случае роста национальной экономики более чем на 3% в год.

Платить придется пока вроде бы и немного: порядка $50 млн в текущем году.

И следующие выплаты держателям "светят" не ранее 2022 г.: потому что по итогам 2020 г. ожидается падение ВВП на 6,8%. Т.е. в 2021 г. "отстегивать" по VRI точно ничего не придется.

Но как раз на 2021 г. Bank of America прогнозирует рост ВВП Украины на 6,5% - что будет означать повышенные выплаты по VRI. И еще надо помнить, что обязательства по выпущенным VRI действуют до 2040 г. включительно.

Очевидно, что при таких условиях реструктуризации говорить о "списании" части госдолга абсолютно некорректно.

Теперь же российские СМИ новость о выкупе украинских VRI на $275 млн иронично озаглавили "Украина выкупает свои списанные долги".

А действительно – зачем выкупать долги, если они уже списаны? Но в том и дело, что никто их не списывал на самом деле.

Не менее грубой манипуляцией является утверждение о том, что "правительство Украины тратит деньги на выкуп финансового "мусора".

Как отмечалось выше, в т.г. заплатить по этому "мусору" придется $50 млн, через 2 года – уже в несколько раз больше.

Потому что при росте экономики свыше 4% в год кредиторам положено уже не 15% в денежном эквиваленте от каждого 1% прироста ВВП (как при росте на 3-4% в год), а все 40%. И так до 2040 г.

По оценкам финансовой компании "Альпари", за полный период действия VRI Украине придется выплатить порядка $14 млрд. В инвесткомпании ICU дают более сдержанный прогноз: $9 млрд.

Можно ли такие бумаги называть "финансовым мусором"?

Скорее можно согласиться с главой комитета Верховной Рады по финансовой, налоговой и таможенной политике Даниилом Гетманцевым, назвавшим условия выпуска VRI "кабальными" и "сдерживающим фактором для экономического роста".

Д.Гетманцев так же отмечает, что выплаты по VRI могут в разы превысить сумму якобы "списанного" долга в $3,2 млрд.

Исходя из этого, августовский выкуп Минфином порядка 10% VRI выглядит более чем логичным решением. При том, что на эту операцию так же не привлекались бюджетные деньги.

Финансовый ресурс был получен за счет частных займов правительства Украины у американской агрокорпорации Cargill: на €250 млн под 5,95% годовых по 3-летнему долгу и под 6,85% по 5-летнему.

Стоимость этого займа примерно соответствует июльскому размещению на $2 млрд по кросс-курсу – т.е. ее можно считать условно рыночной. И выплаты процентов по этому займу будут гораздо меньше, чем по VRI.

Член наблюдательного совета Национального банка Украины Виталий Шапран в комментарии "ОстроВу" выразил мнение, что выкуп VRI скорее был экспериментом со стороны Минфина.

"Там очень небольшие суммы, чтобы считать операцию "сделкой для бюджета", - пояснил эксперт. Он напомнил, что у Минфина еще не было опыта работы с такими инструментами, как VRI.

"И потому тактически было очень важно получить такой опыт, выйти на рынок и дать сигнал инвесторам - владельцам этих варрантов, что они нужны самому эмитенту. Если вникать стратегически в сделку, то наверное, именно тут можно найти ее основной смысл", - сказал В.Шапран.

Дело в том, что, как правило, владельцы варрантов и владельцы украинских государственных облигаций - это одни и те же инвестфонды, пояснил эксперт.

"Одно дело, когда Минфин или НБУ рассказывает на словах о перспективах украинской экономики, снабжая инвесторов графиками в которых растет ВВП и курс гривны – при этом падает инфляция и бюджетный дефицит. И совсем другое дело, если правительство в лице Минфина подтверждает свои позитивные долгосрочные прогнозы деньгами - выкупая бумаги, доходность которых зависит от роста ВВП страны", - подчеркнул член набсовета НБУ.

Из этого следует, что выкуп VRI может считаться своеобразным психологическим приемом: попыткой убедить инвесторов (читай: будущих кредиторов) что у Украины все будет хорошо и в ее обычные гособлигации есть смысл вкладываться.

Если инвесторы в это поверят, ставка по новым займам ОВГЗ окажется ощутимо ниже тех 7,253%, под которые Минфин одалживал в июле.

А новые займы понадобятся совсем скоро: в сентябре Украине предстоит вернуть кредиторам ранее взятые $1,4 млрд.

Виталий Крымов, "ОстроВ"