Рост цен: угроза миновала?

Национальный банк Украины в сентябре продолжил снижение учетной ставки, начатое в июле. Это хороший сигнал. Он указывает на улучшение инфляционного фона, т.е. на замедление роста цен. И что еще важнее, на отсутствие предпосылок к их стремительному взлету предстоящей осенью и зимой. Единственный вопрос – насколько это улучшение окажется стабильным. 

Ставка, которая сыграла

НБУ в 2,5 раза поднял свою учетную ставку (УС) после начала полномасштабной войны. Что помогло избежать еще более глубокого обвала гривны и роста цен по образцу "а-ля 1990-е".  Как это сработало?

На УС завязаны ставки по депозитным сертификатам (ДС) НБУ и ставки коммерческих банков по депозитам для населения. Таким образом повышение УС с 10% до 25% решило сразу 2 задачи.

У банков появился стимул не бросать денежную массу на скупку валюты, а вкладывать ее в ДС. Население получило возможность держать сбережения в гривне, не забирая из банков и не конвертируя в наличные доллары и евро.

Избыток гривны плюс повышенный спрос на валюту неизбежно привели бы к курсу ниже $/50 грн. Не исключено, что при довоенной УС в 10% дошли бы и до $/100 грн. А значит, на ценниках в магазинах точно пришлось бы дорисовывать по одному нулю.

Так (упрощаем) Нацбанк может влиять на замедление/ускорение роста цен на товары и услуги в стране: за счет регулирования УС. Хотя, конечно же, существуют и другие факторы.

Есть и обратная сторона медали. Высокая УС – это и высокие ставки по займам. Для всех. Для бизнеса, населения. И для правительства тоже. Оно (в лице Минфина) вынуждено брать деньги в долг (у банков и населения путем продажи облигаций внутреннего госзайма) тоже под более высокий процент.

Что касается бизнеса, то ему дорогие кредиты противопоказаны в принципе (иначе – сворачивание инвестиционной и деловой активности). Тем более во время войны.

Таким образом, руководству и экспертам Нацбанка приходится постоянно искать "точку равновесия" в этом балансе интересов. Другими словами, для снижения УС мало одного только желания представителей НБУ помочь Минфину и бизнесу с более дешевыми займами.

Нацбанк не пошел бы на (даже относительно небольшое) снижение УС, если бы угроза дальнейшего раскручивания инфляции (роста цен на товары и услуги для населения) была высокой.

Вот почему повторное снижение ставки – действительно хороший сигнал. С одной стороны, это просто ответ на сворачивание инфляции, которое хорошо видно на приведенной ниже инфографике.

Но с другой стороны, это позитивный прогноз на ближайшее будущее, отображение благоприятных тенденций в финансовой сфере (это многого стоит во время войны).

Ценовой расклад

Впервые за время полномасштабной войны снижение цен по отношению к предыдущему месяцу зафиксировано в июле т.г.: на 0,6%. На самом деле причина была сезонной: появление свежих овощей и фруктов нового урожая. По более низким ценам.

Но! Этот фактор всегда работал в мирное время. А вот в 2022 г. инфляция летом продолжалась. Даже несмотря на овощи-фрукты нового урожая.  Сейчас можно сказать, что инфляционная динамика вернулась к довоенному графику. Что опять же хорошая новость.

Т.е. экономика таки действительно приспособилась к экстремальным военным условиям. Поэтому предпосылок для стремительного роста цен осенью-зимой нет. Это констатируется в последнем по счету обзоре Минэкономики.

"Оценка перспектив динамики потребительских цен существенно не изменилась по сравнению с предыдущей. Отсутствие значительных шоков спроса и предложения дает основания ожидать сохранения существующего тренда на постепенное замедление годового темпа инфляции", – говорится в прогнозе.

Снова-таки, у этой медали есть обратная сторона. Как отмечалось в обзоре Нацбанка, упомянутое отсутствие шоков спроса и предложения вызвано колоссальным падением этого самого спроса.

Население тратит деньги в основном только на товары первой необходимости. Прежде всего на продукты питания. Причины понятны – многие потеряли работу либо столкнулись с сокращением зарплаты.

Еще одна причина падения спроса, на которую указывают в НБУ – массовый выезд украинцев за границу. Населения стало намного меньше, товаров и услуг тоже требуется намного меньше.

Т.е. замедление роста цен – это хорошо. А вот о причинах, по которым оно происходит, можно сказать: нехорошо от слова "совсем". Тем не менее, прогноз Нацбанка по движению учетной ставки следует считать благоприятным.

Поскольку фактически это и прогноз по дальнейшей динамике потребительских цен. Как следует из инфографики, в НБУ считают, что самое страшное позади. И через 2 года УС может вернуться к довоенному уровню. А вместе с ней и инфляция.

С поправкой на курс

На сентябрьском заседании комитета монетарной политики НБУ (его возглавляет председатель правления Нацбанка Андрей Пышный) большинство участников сошлись на том, что в декабре можно будет снизить УС еще на 2 пункта, до 18%.

Если не случится чего-то чрезвычайного и сохранятся существующие тенденции. Во многом инфляция будет зависеть от ситуации с курсом доллара.

В сентябре валютные интервенции НБУ достигли максимума с начала года. Иными словами, продавать на межбанковском рынке столько долларов и евро за одну неделю регулятору в 2023 г. еще не приходилось.

Был ли этот всплеск ситуативным или повышенный спрос на валюту со стороны банков сохранится? В НБУ говорят, что в любом случае международные резервы остаются на очень высоком уровне. Т.е. запасы долларов и евро у Нацбанка по-прежнему велики. Плюс есть возможность (при необходимости) прикрутить гайки ужесточить валютное регулирование.

Другое дело, что видеть гривну на нынешнем уровне по отношению к доллару не хотят ни в правительстве, ни в офисе президента.

"Нас беспокоит укрепление гривны... На следующий год предусматриваем курс $/41,4 грн.", – сказал 11 сентября министр финансов Сергей Марченко на встрече с представителями Европейской бизнес-ассоциации.

Свое беспокойство глава Минфина объяснил резким ухудшением внешнеторгового баланса. "Экспорт не растет вообще, тогда как ситуация с импортом обратная", – отметил он.

На самом деле высокопоставленный чиновник выразился очень дипломатично: сказал правду, но не всю. А правда заключается в том, что экспорт не просто не растет. Он продолжает валиться. 

По данным Гостаможслужбы, за январь-август т.г. экспорт товаров в денежном выражении сократился на 15% к тому же периоду 2022 г.: до $24,5 млрд. Превышение импорта над экспортом возросло в 3 раза: до $16,6 млрд.

Т.е. по внешнеторговым операциям украинская экономика за 8 мес. "похудела" на $16,6 млрд. Тем не менее, несмотря на такой колоссальный отток валюты, курс пока остается в пределах $/38 грн в наличном сегменте.

Как это влияет на экспорт? Более дешевая по отношению к доллару гривна позволяет уменьшать затраты производителей и продавцов в пересчете на валюту. А значит, есть возможность предлагать свои товары на внешних рынках чуть дешевле, чем конкуренты. И получать больше прибыли.

Поэтому заместитель главы президентского офиса Ростислав Шурма (курирующий блок экономических вопросов) в сентябрьском интервью СМИ выразил мнение, что "очень легкая контролируемая девальвация на незначительные проценты, наверное, будет полезна экономике".

В Нацбанке не оценивали влияние вероятной предстоящей девальвации на инфляцию и учетную ставку. Там лишь констатировали сохранение рисков из-за продолжения войны.

Со своей стороны, можем предположить, что с учетом упомянутых выше базовых факторов (падение доходов плюс массовый выезд за границу) "очень легкая контролируемая девальвация" все же не приведет к резкому росту цен.